節(jié)后A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出向好的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，四季度從宏觀層面觀察，市場(chǎng)將受哪些因素影響？中央廣播電視總臺(tái)經(jīng)濟(jì)之聲《基金觀察》主持人易建濤專訪金鷹基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理倪超。

　　主持人：現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入四季度，您對(duì)市場(chǎng)的大勢(shì)，包括一些行業(yè)的機(jī)會(huì)是如何研判的呢？

　　倪超：根據(jù)我們整體的系統(tǒng)性框架，對(duì)于整體市場(chǎng)運(yùn)行的判斷大概分為幾個(gè)部分，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的判斷、流動(dòng)性的判斷和風(fēng)險(xiǎn)偏好的判斷。

　　第一部分是對(duì)未來(lái)一個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的判斷。因?yàn)樯习肽甑臄?shù)據(jù)已經(jīng)出來(lái)，一季度是6.4%，上半年是6.3%，我們對(duì)于三季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)判斷大概率是會(huì)回到6%左右，所以對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下臺(tái)階的趨勢(shì)，我們還是維持原有的判斷。

　　再看短期因素，9月的PMI的數(shù)據(jù)其實(shí)相比8月份是有往上升的趨勢(shì)，所以這會(huì)決定我們的政策是處于一個(gè)觀察的狀態(tài)。這個(gè)觀察期的來(lái)源有幾個(gè)方面依據(jù)。

　　一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)入觀察期，政策可能會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)往上回升的力度來(lái)觀察，不會(huì)那么快釋放流動(dòng)性。

　　另外一方面，國(guó)外經(jīng)濟(jì)也處于下滑期，看美國(guó)的PMI，制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI都處于最近幾年比較差的階段。所以美國(guó)有量化寬松的預(yù)期，這對(duì)我們的貨幣政策來(lái)說(shuō)相當(dāng)于是減少了一個(gè)限制性條件。因?yàn)樗麄內(nèi)绻麑?shí)施量化寬松的話，會(huì)增加我們降息或者降準(zhǔn)的可能。

　　另外就是CPI方面，可能未來(lái)兩個(gè)季度都處于3%以上。綜合這幾個(gè)因素，大概率在未來(lái)兩三個(gè)月，可能到12月份的時(shí)候，再出觀察結(jié)果以后，才會(huì)對(duì)貨幣政策有一個(gè)大的調(diào)整。

　　主持人：您剛才談了一些數(shù)據(jù)，那對(duì)于未來(lái)一段時(shí)間，您覺(jué)得市場(chǎng)行情會(huì)是什么樣的走向？

　　倪超：其實(shí)市場(chǎng)短期的走勢(shì)相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較難判斷的，但是我們傾向性的看法是，短期市場(chǎng)是一個(gè)超跌的反彈。為什么對(duì)整個(gè)四季度相對(duì)來(lái)說(shuō)比較謹(jǐn)慎？

　　從一個(gè)季度的維度來(lái)說(shuō)，因?yàn)槲覀兣袛嗟幕�礎(chǔ)是兩個(gè)層面，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，另一個(gè)是流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好。對(duì)于流動(dòng)性的判斷其實(shí)取決于兩個(gè)層面，其中一個(gè)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又取決于兩個(gè)方面，一個(gè)是國(guó)外的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，一個(gè)是國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　國(guó)外的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能和我們的貿(mào)易關(guān)系比較大，因?yàn)樗鼤?huì)影響我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，然后這塊是處于不確定的狀態(tài)。

　　另外一塊就是我們的CPI，目前我們的CPI大概率在四季度，甚至明年的一季度都會(huì)是在3%以上。我們的貨幣政策，其實(shí)在9月份的時(shí)候，市場(chǎng)是有幾次預(yù)期的，特別是9月下旬的時(shí)候，我們對(duì)于LPR下調(diào)，包括我們擁有兩次對(duì)于市場(chǎng)利率下調(diào)的預(yù)期，但結(jié)果央行都給了相對(duì)來(lái)說(shuō)是低利率貨幣政策的判斷。

　　其實(shí)央行考慮的主要因素，一方面是我們的經(jīng)濟(jì)短期可能還有一個(gè)波動(dòng)性往上走的趨勢(shì)，另外一個(gè)就是我們的CPI是在3%以上的局面，這是影響它的貨幣政策的。這兩點(diǎn)就會(huì)影響，一個(gè)是利率可能沒(méi)有像三季度那樣下降的趨勢(shì)，這會(huì)影響我們的整體市場(chǎng)估值。

　　所以，在這種宏觀的格局下，短期可能會(huì)處于一個(gè)類滯脹的格局，這個(gè)格局對(duì)于我們的資產(chǎn)價(jià)格，特別是股票資產(chǎn)價(jià)格的定價(jià)是一個(gè)相對(duì)不利的環(huán)境。

　　另一方面，我們看到，今年市場(chǎng)雖然有很多波折，但是整體前三季度是相對(duì)牛市的格局。

　　從幾個(gè)數(shù)據(jù)層面來(lái)說(shuō)，今年的基金收益中位數(shù)是30%多，如果回顧近十年，目前基金中位數(shù)的收益水平是排在第二的，僅低于2015年。所以整個(gè)市場(chǎng)包括核心標(biāo)的的漲幅，今年是比較高的。目前如果我們從漲幅來(lái)區(qū)分，盈利部分和估值部分，其實(shí)今年的估值部分是占大多數(shù)的，估值部分占大多數(shù)是兩方面，一方面是今年的利率一直有一個(gè)下調(diào)的過(guò)程，就是對(duì)于遠(yuǎn)期估值的影響是比較大的。

　　另一方面，對(duì)于改革的預(yù)期，包括我們正在切換增長(zhǎng)的模式，市場(chǎng)給了比較多的預(yù)期。這兩個(gè)預(yù)期目前看來(lái)都是相對(duì)來(lái)說(shuō)比較強(qiáng)的。

　　《基金觀察》是中央廣播電視總臺(tái)經(jīng)濟(jì)之聲《交易實(shí)況》欄目特設(shè)的投資專欄。對(duì)基金業(yè)內(nèi)專業(yè)人士進(jìn)行深度訪談，聚焦資本市場(chǎng)，分析市場(chǎng)熱點(diǎn)，幫助投資者把握投資機(jī)會(huì)。周一至周五交易日，中央廣播電視總臺(tái)經(jīng)濟(jì)之聲10:30播出。

　　本期嘉賓&主持

　　倪超

　　2009年6月加盟金鷹基金管理有限公司，先后任行業(yè)研究員、消費(fèi)品研究小組組長(zhǎng)、基金經(jīng)理助理。2019年4月起擔(dān)任金鷹改革紅利靈活配置混合型證券投資基金、金鷹成份股優(yōu)選證券投資基金基金經(jīng)理。

　　易建濤

　　中央廣播電視總臺(tái)經(jīng)濟(jì)之聲《易說(shuō)》專欄制作人、財(cái)經(jīng)評(píng)論員、《書里淘金》主持人。